事件
国家发改委决定对成品油质量升级实行“优质优价”政策。国IV标准汽、柴油每吨分别加价290元、370元,国V标准汽、柴油每吨分别加价170元和160元;国IV车用汽、柴油的过渡期分别为2013和2014年底,国V车用汽、柴油过渡期均为2017年底,同时鼓励有条件的省市提前实施油品质量升级。
评论
无形的利好:两大集团对成品油市场的控制力进一步增强。国家实施成品油“优质优价”政策,并严格市场准入管理和产品质量检查,将提高成品油市场的准入门槛。达不到国家质量标准的民营公司(包括地炼和民营批零企业)在这一轮新竞争中可能逐步丧失部分市场份额。同时,两大集团,特别是下游业务为主的中石化集团,其绝大部分的炼厂已经提前完成油品质量升级,未来对市场的控制力将可能进一步增强。
有形的利好:行业整体盈利水平有望提高。由于部分炼油厂已经提前完成成品油质量升级改造,投资支出已经发生,而本次“优质优价”政策的实施,弥补了企业已经发生的成本,国内炼油企业在2014/15年的毛利水平将可能提升。考虑汽、柴油加价幅度和时间表、车用汽柴油的消费比例、以及不同企业的未来可能发生的成本等因素,我们预计国内炼油毛利在2014/15年将分别提升0.8、1.2美元/桶。
由于中石化集团大部分炼厂已经完成国IV标准的升级改造,我们预计2014/15年的成本分别增加约0.3-0.5美元/桶,2014-15年的净利润分别增加40亿、90亿元人民币。
上海石化生产的汽油100%达到国V标准,国IV和国V标准的柴油各占50%,升级成本已经发生,但上海地区汽、柴油价格可能上升50元/吨以上。我们预计上海石化的净利润在2014年可能提升约2.6亿元人民币,幅度约13%,重申港股“推荐评级”和3.2港币的目标价。
中石油的炼厂升级改造进度较慢,未来成本增加可能较多,受益幅度可能有限。
风险
成品油涨价对运输物流行业利润空间可能带来实质性的影响。如果中下游油品经销商因市场对低价油品需求较大而继续大量购进地炼产品,可能推迟上述政策和利好的兑现。政府监管力度没有相应提高,不能有效遏制不达标油品的入市销售,也可能削弱新政效果。
